资产负债表2月来首度下降,美联储在“撤退”?

俗话说“永远别和美联储作对”,正是因为联储和财政部联手的空前刺激力度,令风险资产在短短一个月内快速反弹,从疫情打击中恢复。

资产负债表2月来首度下降,美联储在“撤退”?插图

资产负债表2月来首度下降,美联储在“撤退”?插图(1)

截至6月第一周,各国央行累计使用了4470亿美元的央行互换额度,低于08年金融危机时期的5830亿美元互换额度的使用。欧洲央行和日本央行最初使用的互换额度在本周四到期,韩国和墨西哥央行的协议也将在两周后到期。目前各国央行对美元的需求已逐步放缓,而是否继续使用美元互换的决定很大程度上反映了市场情绪。

根据欧央行刚刚公布的最新一轮TLTRO结果,1.31万亿欧元的借贷数据远超市场预期。这是4月议息会议决定为银行提供更为宽松的融资条件后的首次操作,银行可以以低至-1%的利率借款。

根据美联储每周四公布的周度资产负债表规模数据,截至6月17日,美联储总体资产负债表规模从前一周的7.22万亿美元降至7.14万亿美元,这742亿美元的降幅也创下2009年5月以来最大。

为何重要?

1、回购操作减少

另一个导致周度美联储资产负债表环比收缩的是美联储与其他央行建立的流动性互换使用量的下降。数据显示过去一周央行流动性互换减少了920亿美元,至3520亿美元,为四月初以来最低水平。

2、海外央行货币互换下降

美联储本周宣布更新了SMCCF,该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合,以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这将是美联储在本次危机中,首次在二级市场直接购入单个公司债券。

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数据显示,截至6月17日当周,美联储的回购协议使用减少了880亿美元至790亿美元。

因此联储风向的转变势必关系到所有大类资产走势。

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3、其他应急信贷工具的使用/需求下降

而第二种是刺激经济的QE,也就是我们更为熟悉的货币政策计划——在更长时间框架内步伐温和的资产购买,比如2012年12月美联储宣布的在经济状况改善之前都将维持每月850亿美元规模的资产购买(包括400亿MBS,450亿美国国债)。在6月的FOMC声明中,美联储承诺维持当前的资产购买速度,从7月开始每月购买800亿美元国债加400亿美元MBS。按此速度计算,华尔街普遍预计年底前联储的资产负债表将扩大至10万亿美元。

是否意味着联储在退出?

虽然联储每月的国债和MBS购买速度已经逐渐放缓至1200亿美元,但支持经济的QE还在继续发挥作用。笔者此前在美联储宣布放缓QE步伐时分析过QE的两种属性,第一个是解决债市运行机制的QE。截至4月9日之前美联储进行的1.2万亿美元规模债券购买主要是针对改善债券市场运作,当时恐慌的市场情绪推动美债价格与股市协同暴跌。而当联储的目标达成后,即债券市场运作机制恢复正常,逐步开始放缓债券购买步伐也是合情合理。

发生了什么?

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根据摩根士丹利的预测,在当前宽松周期中,美欧日英四大央行的资产负债表到2021年底将累计扩张13万亿美元。然而自3月低点以来,全球股市市值已累计暴涨22万亿美元,不到三个月的反弹幅度就已经超过了2021年前全球央行向经济体系注入的货币刺激规模。

自新冠疫情发生以来,为遏制病毒对经济的冲击,美联储通过大幅宽松货币政策来支持经济,相应的,其资产负债表的规模一路高歌猛进,仅用了三个月的时间,其资产负债表规模暴增3万亿美元至7.2万亿美元。

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正如笔者在见闻VIP会员专享文章《拒绝表态开放式企业债购买 强调经济复苏不确定性 鲍威尔国会证词释放了什么信号?》中强调的,和3月份旨在提振市场信心的“无限量QE”表态不同,鲍威尔并未承诺会不设上限地开放式购买企业债。这很大程度上也是出于目前企业债收益率与国债收益率利差接近疫情爆发前水平,表明市场信心的回归以及债市机制的恢复。

为什么发生?

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而从4月开始,GC回购利率已经回归政策利率走廊的下缘,与三方一般担保利率(tri-party rates)的利差显著缩窄。随着银行准备金水平重回充裕,美联储提供的正回购操作使用量也逐渐降低。

至于企业债购买的速度,鲍威尔表示要取决于市场如何响应,“这的确要视市场运转功能的水平而定。假如市场的功能继续好转,我们乐于放慢购买速度,甚至停止购买。反之,我们会加快速度(购债)。”

美联储资产负债表出现2月份,也就是新冠疫情爆发以来首度下降。

简单的答案是,不。根据隔夜发布的资产负债表来看,过去一周美联储所持美国国债增加近190亿美元,至4.17万亿美元的纪录高位;MBS持仓增加831亿美元至1.92万亿美元,创五周最大增幅。

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而企业债购买等相对高风险救市工具使用率低对联储而言是个“完美”的结果,因为这意味着在不深度涉足风险资产类别的同时稳住了市场情绪。因此鲍威尔此次不愿表态开放式企业债购买合情也合理。

此外,自设立二级市场企业信贷工具(SMCCF)来,美联储尚未开始大规模购买公司债。数据显示,这一栏资产过去一周增加了15亿美元至389亿美元,其中超过80%的资产是美国财政部的种子基金。

也就是说,美元互换规模的不断下滑,意味着市场情绪正在变得乐观。此外,银行业也在为欧央行定向长期再融资操作(TLTRO)提供的廉价信贷腾出空间。

鲍威尔在国会证词中表示,本周联储加快进入企业债市场,是为了兑现今年早些时候做出的承诺,而不是要主宰这一市场。通过遵循承诺购买公司债,联储以更加谨慎”的态度保持在市场发挥正常功能方面的成果,美联储总体购债的规模不会增加,只是购买的形式从ETF转变为债券指数。“我不想看到,我们在债市像一头扼杀价格信号等东西的大象那样招摇过市。”

美联储在去年9月重启了回购操作(REPO),通过隔夜回购操作平滑了隔夜一般抵押品(GC)回购利率,本轮新冠危机之初就开始用的工具也是各期限的REPO,包括扩大临时公开市场操作和设立永久公开市场操作,释放流动性以阻挡抛售风险的扩大。

资产负债表2月来首度下降,美联储在“撤退”?插图(5)

2月底以来,新冠疫情的爆发使得外资银行分支机构的资产负债表发生巨大变化——存款大幅下降、贷款显著增加,到了3月情况进一步恶化,令这些分行面临巨大美元融资需求。而美联储与多家海外央行开展的常备货币互换额度支撑了外资银行的融资,有力缓解了“美元荒”。

与股市协同暴涨的还有企业、家庭杠杆率的抬升。美联储发布的数据显示,由于企业贷款和公司债券发行量激增,一季度美国非金融企业债务增幅创历史新高,与此同时,家庭净资产创下纪录最大跌幅。

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作者: 云彩店

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